注册 登录  
 加关注
   显示下一条  |  关闭
温馨提示!由于新浪微博认证机制调整,您的新浪微博帐号绑定已过期,请重新绑定!立即重新绑定新浪微博》  |  关闭

蓝颜飞狐2015A的博客

茶余饭后,杂七杂八

 
 
 

日志

 
 

被动去杠杆考验国有企业  

2014-11-05 16:49:01|  分类: 经济观察 |  标签: |举报 |字号 订阅

  下载LOFTER 我的照片书  |

先介绍一下上市国企的债务问题,这里我们只看非金融业。整个上市国企的债务杠杆2000年是43%,现在上升到平均63%的水平,放在全世界来看都是非常高的。铁道部在04年的负债率只有37%,现在已到了63%。它目前有4万多亿总资产,2.7万亿债务,4万多亿资产20年平均折旧,每年折旧2000亿左右,每年亏损200亿左右,这样现金流每年1800亿,但它的投资目标规模是6000亿,所以每年必须借4000多亿的债。

 

上海磁悬浮刚建起来的时候每年都亏损,收到的钱没办法覆盖营运成本,所以每年亏损好几亿,十年过去之后,就从一个现金流问题转变为资产负债表问题,因为每年都亏损3亿左右,所以十年亏损30多亿,变得资不抵债。现在很多国有企业都面临相同的问题,至少50%以上的钢铁企业都从现金流问题转为负债表问题,重庆钢铁、安徽马钢、鞍钢、曹妃甸的沈钢等都这样。

 

我们来做个模拟,第一个是制造业固定资产投资逐步减速,5年内由20%减速到10%;第二个是制造业固定资产投资保持20%的增长速度;第三个是制造业固定资产投资先加速到25%,然后再相机行事。看下不同的状况,逐步减速到10%,到2017年前后,中国企业的负债率仍然会上到近70%2018年之前会缓慢下降,如此或能免于被动去杠杆;如果维持20%的投资增速,到2017年之前企业负债率将上升到73%以上,那种情况下一定会出现被动去杠杆;假定选择第三个方案,那么最迟在2016年的某个时候,就会出现非常严重的被动去杠杆问题。所谓被动去杠杆就是整个投资自己垮掉。那时,中国经济的增速不是现在的6%左右而是4%左右了。

 

中国企业的杠杆为什么这么高?大致来说有两波非常重要的加杠杆情况。第一波加杠杆是制造业自己加的。我们看ROE(净资产收益率)情况就知道,在2000年前后出现非常大的企业投资回报率的上升, 00~ 07年只要你开公司、做投资,很少有不挣钱的,就是企业的ROE4%一路升到近16%2000年前后制造业投资是最低点,然后出现巨大的上升,为什么上升呢?因为挣钱。

 

中国钢铁业的并购全部发生在05年到08年。一般来说,行业景气的时候不宜并购,因为那时候收购价格太高了,但中国企业都是在行业最景气的并购。为什么?因为国企景气的时候才有钱,不景气的时候没钱。我们看到05年到08年鞍钢合并本钢,唐钢、首钢合作成立京唐钢铁等等。如果当时不干这个事,比如说鞍钢收购攀钢,当时花了9.59亿元收购,现在去收购的话可以买四个攀钢。中国铝业06年发了股票,融资几百亿,本身挣了几百亿,融资好几百亿,想把中国铝业整合,但它把铝行业买下来之后就崩溃了。06年之后中国整个制造业上市公司基本不产生正的现金流,每年虽然8000亿的利润,实际资本开支和应收帐款大概要1.5万亿,所以不产生自由现金流。

 

第二波加杠杆的是政府,08年之后,当企业不再加杠杆的时候,政府基建的杠杆却上去了,也就是4万亿的问题。这样一来,企业加一场,政府加一场,国企正好在其中,所以国企的问题变得非常严重。现在中石油、中石化的情况很差,因为资本开支太庞大了,成本的上升把利润都吃掉了。中国移动现在情况非常差,中国联通、中国电信也都很糟糕,没几个国企盈利情况是好的。我们知道,中央财政主要靠两方面:一是税收,二是国企利润。分税制税收模式就不用多说了,谁都知道,中国人已经承担了相当于美国人10倍的税负。更应明白的是,只有在国民经济中占比不足30%的国企赚到钱,才能给中央财政上缴利润,而不赚钱且尚有下家接盘的国企现已基本卖光——从这个意义上讲,国企盈利不佳是中央政府的痛。

  评论这张
 
阅读(190)| 评论(0)
推荐 转载

历史上的今天

评论

<#--最新日志,群博日志--> <#--推荐日志--> <#--引用记录--> <#--博主推荐--> <#--随机阅读--> <#--首页推荐--> <#--历史上的今天--> <#--被推荐日志--> <#--上一篇,下一篇--> <#-- 热度 --> <#-- 网易新闻广告 --> <#--右边模块结构--> <#--评论模块结构--> <#--引用模块结构--> <#--博主发起的投票-->
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

页脚

网易公司版权所有 ©1997-2017