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蓝颜飞狐2015A的博客

茶余饭后,杂七杂八

 
 
 

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程定华:韩国经验或有助于解决问题  

2014-09-28 23:58:04|  分类: 思想札记 |  标签: |举报 |字号 订阅

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问题越来越严重了。首先是政府财政收入增速慢了,去年10%,今年只有6%,所以政府自有资金变弱了;第二就是企业的利润加折旧,原来20%的增速,现在10%的增速,所以企业也很差钱;第三是直接投资,近几年外资在中国的投资保持在一个相对稳定的规模,而且现在中国已经有千亿美元规模的对外投资,所以这样一对冲,直接投资的增量几乎可以忽略。2010年之后你突然发现增加债务规模的需求直线上升。为什么呢?因为从前虽然投资增速很快,但是资金周转很快,贷款增速很快,利润增加也很快,现在这三样都不行了。于是,影子银行就起到了大作用。

 

2012年中国固定资产投资规模是36万亿,其中政府土地出让金以及税收提供了近8万亿的投资来源,企业固定资产加折旧提供了16万亿,建投提供了1万亿的规模,合起来大概在24万亿多一点,所以2012年来自于银行和影子银行接近13万亿。如果你今后还要维持20%的投资增速,那么你对影子银行的需要将更大。影子银行虽是黑洞,但央行清理影子银行已经发到9号文了,银行根本置之不理,现在理财产品多如牛毛,各种渠道的影子银行,你堵上一条路又来一条路,原因就是因为有这个需求。

 

上海外高桥码头是在朱镕基那个时候修的,浦东机场那个时候修的,深圳地区的盐田港也是那个时候修的,为什么当时修这些东西没有问题,到了温家宝这里就出现这么大的问题?因为原来中国基础设施很少,所以是产生现金流的,上海港是非常好的产生现金流的单位,上海浦东机场修起来之后有足够的航班,不仅拉动经济增长,而且产生现金流。等到温家宝修就不行了,修到甘肃、青海、云南等地方,几乎都产生不了现金流,同时人工成本涨了,土地成本涨了,水泥价格涨了。。。其实那些地方都是以14%的利率搞旁氏骗局,借了之后有多少项目可以挣到14%呢?

 

我们看看韩国是怎么做的。韩国在1998年之前政府企业的负债率非常高,亚洲金融危机发生后,韩国人意识到政府控制企业存在严重问题,便把其中一些企业的资产变卖,先还掉银行的钱,再让私人部门去控制它,也就是说韩国将国企私有化了。私有化后的企业整个投资增速到02年前后掉到了零增长,因为私人企业不挣钱的时候就不会投资,所以整个杠杆就会慢慢掉下来。我们再看韩国企业ROE(净资产收益率)情况,1998年之前韩国企业的ROE6-7%的水平,所以一发生危机就垮。但1998年之后ROE慢慢起来,高的时候接近20%

 

三星这个公司在当时没有人认为是伟大的公司。1998年三星是做手机和电视机,那时候是诺基亚、摩托罗拉的天下,电视机夏普、索尼、飞利浦才是高档的,现在三星的手机和电视机基本上可说是一流的。韩国最大的证券公司是三星的,韩国最大的保险公司也是三星的,三星成了非常庞大的企业帝国。如果你再考虑到韩国整个企业的负债下降,就知道ROE上升比我们看到的要更好。为什么呢?因为杠杆下降了,原来有息负债到98年是40%多,05年降到21%,韩国把企业负债率下降了一半,把盈利能力提升了3倍,正是这个非常成功的改造催生了三星那样的公司。那么,中国政府会不会做这件事呢?至少目前还没看出有这个迹象。

 

经济学家们普遍认为中国的债务总量是合适的,不过国企和地方政府那里有点异常,得想办法把一部分国企和地方债务搞到私人手上去。怎么把债务搞出去呢?他们的意图大约是,国企和地方政府不再投资了,然后通过放开私人投资的管制把民间资本接入,随之让私人企业把投资的杠杆顶上去,这样国企和地方政府的杠杆降下来了,经济增速也可保持大体不降。但问题是,私人企业会主动去顶这个杠杆吗?

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